中國對鋁的鐘愛就像大廚過感恩節。德意志銀行(Deutsche Bank)的數據顯示，中國在截至2009年的10年中，冶煉能力每年增長25%，占世界總量的近一半。

　　如此巨大的產能加上經濟衰退，令鋁價受限──過去兩年下跌15%，而銅則上漲6%。

　　如今中國效應可能從另一方面對煉鋁廠形成擠壓。生產一噸鋁需要大約兩噸氧化鋁。大多數氧化鋁合約價格是倫敦金屬交易所(London Metal Exchange)鋁價的12%-14%。

　　這樣的價格安排為旗下已整合了氧化鋁業務的煉鋁廠商提供了很好的成本對沖。但據經紀公司Davenport & Co.說，隨著煉鋁廠在中國和其它地方遍地開花，全球銷售給第三方的氧化鋁比例已經從1980年的四分之一左右上升到如今的近一半。

　　就在煉鋁產能增長的同時，提煉氧化鋁的優良鋁土礦的準入卻受到限制，若考慮到還需在礦山附近修建不錯的鐵路、港口和加工等基礎設施，則更是如此。

　　由此可類比到石油業。石油生產過程中附加值最大的一塊業務是石油礦藏的準入和前期開發，而石油煉制則是一個將原材料經過加工提煉變成可用產品的生產過程，所產生的附加值從本質上來說較低。因此，煉油業的資本回報率一直很低，煉油產能過剩時尤其如此。

　　隨著中國鋁產能的不斷擴大，煉鋁業成為又一個附加值較低的制造業。煉鋁行業的高附加值業務開始順著生產鏈向氧化鋁移動。

　　高盛(Goldman Sachs)預測，今年氧化鋁非合約現貨平均價格為每公噸330美元，比與鋁價掛鉤的氧化鋁合約價高出11%，到2013年，二者價格差別的幅度將增至21%。

　　美鋁(Alcoa)與俄鋁(Rusal)是世界上最大的兩個鋁業公司，本周兩位鋁業巨頭均再次表示傾向于切斷氧化鋁和鋁之間的價格掛鉤，而過去它們可能還不愿失去氧化鋁的成本對沖。不過，或許是意識到了中國對世界鋁業的沖擊，市場價格提供了一種至少可使氧化鋁剩余價值貨幣化的方法。

　　隨著合約逐漸履行，氧化鋁改由市場定價可能會壓縮那些自己沒有氧化鋁生產業務的鋁業公司的利潤空間，例如美國世紀鋁業(Century Aluminum)。而澳大利亞礦業公司Alumina等幾乎不接觸下游鋁生產業務的大型氧化鋁生產商則應會從氧化鋁實際價格的上漲中獲益。

　　此外，現有存量也應當會增值。鋼鐵案例中，安賽樂米塔爾(ArcelorMittal)等鋼鐵制造商為對沖中國鋼鐵產能飆升造成原材料成本上漲的風險，收購了大量鐵礦石，后者是鋼鐵生產的關鍵原材料，此舉打擊了鋼鐵成品價格。接下來可能會刮起類似的礬土礦和氧化鋁的爭搶風。